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磨丁赌场图片 - 四大首席谈明年投资策略 债市被普遍看好

日期:2020-01-11 17:10:53    阅读次数:1611    保护视力色:       
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磨丁赌场图片 - 四大首席谈明年投资策略 债市被普遍看好

磨丁赌场图片,姜超:债市最确定、股市弹性大、

房地产谨慎投资

(第一财经首席对策 李策)

海通证券首席经济学家、海通证券研究所副所长、宏观债券首席研究员姜超:

过去10年,中国的最佳配置不是股票,不是债券,而是房地产,通常称之为实物类资产。过去10年,实物资产整体优于金融资产,背后是广义货币增速平均15%,通胀预期下,实物资产是可以保值的。但随着金融去杠杆和货币收缩,未来通缩风险可能会大于通胀风险,实物类资产就失去了大的配置价值,而金融资产可以提供一个相对稳定的回报,比如说债券有票息,稳定收益的股票也有股息,金融资产整体优于实物资产。

另外,金融资产里有一个结构分布,债券是有明确收益的,利率下行其实是因为通胀回落,对债券市场直接有利,2018年债券是一轮大牛市,2019年债券牛市仍然没有结束。

明年的资产配置排序是:债市最确定;股市弹性最大,因为它有一个超预期的减税可能性;对实物类资产比如房地产,要相对谨慎。

对于2019年的大势研判,姜超认为:

举债发展经济、已经没有出路;去杠杆收货币、驱逐违约劣币;减税让利于民,奖励良币回归;中国资本市场,迎接历史机会。要想解决巨额债务问题,需要做好四件事情:一是货币紧缩;二是债务违约;三是重新创造货币;四是重新分配财富。未来稳增长要靠减税,减税是所有政策的焦点。

李迅雷:资金会更多流向低风险、

低回报的投资领域

(李迅雷金融与投资)

中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷认为:

2019年全球经济增速大概率下行,这是今年下半年趋势的延续。

从今年全球各国的资本市场表现看,股市基本上是跌多涨少;而房地产市场则在下半年出现了普遍走弱现象;以原油为代表的大宗商品价格也出现了普跌。当前大家对2019年的经济与投资偏悲观,究竟如何来看待投资机会与风险呢?

黄金:风险偏好下降的避险品之选

全球最大的三个经济体增长率都出现了下行趋势,意味着2019年全球经济增速将放缓,同时,欧美的通胀水平则有回升趋势,故投资者的风险偏好应该是下降而非上升。这段时间以来,美股出现了大幅下跌,也基本印证了这一点。

美国股市的这轮牛市大约延续了9年时间,估值水平已经处于历史高位,故确实存在调整的需求。而黄金价格在经历了前一轮大牛市(2001-2011年)后,则出现了大幅回落,并盘整了7年多,其走势远远弱于大宗商品指数,客观上也有补涨需求。

此外,黄金的见底回升,与美国股市的见顶回落的时间很接近。可见,风险偏好的下降可能继续成为黄金价格走强的主要因素。

汇率走势趋稳,利率资产仍可持有

影响汇率的因素很多,如汇率国际化进程、通胀、出口顺差与外汇储备、美元指数及美国的态度等。目前的汇率水平基本上是各种因素、各种预期的综合反映。也就是说,如果这些因素的变化超预期,则汇率的变化方向和幅度也会超预期。目前,通胀低于预期、外汇储备增长超预期,美元指数今后走弱的概率更大,在中美和解意愿增大的情况下,汇率管控方向应该是不让其破7。

前期美联储主席鲍威尔发表讲话称,美国当前的利率已处于中性偏下水平,这表明美国的这轮加息周期即将结束,这当然与美国经济增长乏力有关。对中国而言,美国加息步伐的停止给国内利率下行也将提供了一定空间,加上明年货币宽松但信用仍紧,经济增速下行、通胀压力减弱,对利率和高等级债券资产构成利好。

房地产:进入减持的时间窗口

2016年以来,除一、二线城市之外的其他城市的房地产开发投资增速一路上行,这主要得益于棚改货币化政策。三四五线城市房价的上涨,固然有其合理的因素(补涨),但却与这些城市人口净流出现象向背离。

尽管我国目前房地产的库存水平已经降到较低的水平,但是卖出去的房子并没有凭空消失,它仍将成为房地产市场的潜在供给。因此,对于一个在2014年就供给过剩的房地产市场而言,当前的过剩状况应该更严重的。

今年下半年以来,全球房价涨幅较大的城市几乎都出现了房价下跌现象,如美国的西雅图、加拿大的温哥华等华人集聚的城市。中国似乎也难以成为例外,如前两年房价涨幅较大的北京、上海、深圳等一线城市,出现了涨幅缩小甚至下跌的趋势。

房地产的个人投资者与股市的个人投资者之间最大区别在于,前者多为加杠杆,有资金成本,后者多为无杠杆,无资金成本。因此,从理论上讲,如果每年的房价涨幅不足以覆盖资金成本,则投资为负收益,故杠杆越大,风险也就越大。房价走L型就意味着有部分人投资亏损。

基于此,2019年即便房价不跌,即便略有上涨,楼市也不能成为资产配置的好场所,因为必须考虑投资者加杠杆的成本因素。我始终认为,国内居民家庭在房地产上是超配的,应该适度减持。

权益类市场:估值下移,物极必反

大家都说通胀无牛市,但历史数据表明,信用收缩阶段才无牛市。2019年可能会面临工业通缩的压力,因为PPI已经持续下行,或可能负增长。同时,随着外需下降、投资不振和消费疲弱,上市公司的盈利增速估计也会回落,因此,2019年出现牛市的概率较低。

我们统计了从2005年到今年第三季度沪深300的估值水平下移的速度,为年均2.32%,如果看所有A股的估值水平,其下移幅度则更大,平均市盈率从21倍降至13.7倍。今后估值水平是否还会继续下移呢?不好说,但幅度应该不会像过去那么大了。

历史数据显示,A股上涨的动能几乎都是靠企业盈利增长,因为这些年来,估值水平是下移的、股息率普遍很低,唯有盈利高增长,才能覆盖估值下移带来的“资产减值准备”。因此,2019年A股市场仍要坚持配置高收益的资产,而且是盈利模式非常靠谱的资产。

从未来看,我国在市场经济的路上会越来越规范,法制也会越来越健全,靠补贴、偷漏税或监管和制度套利等盈利模式均存在很大风险,与此相关的上市公司的估值水平会大幅下调。从明年看,PPI的回落意味着周期性行业的估值水平可能又要面临下调的压力。

A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中,很难不跌,但大幅下跌的可能性似乎也不大,毕竟已经跌了好久了。但估值结构调整的压力依然存在,因为投资者结构在发生变化,长期资金的比重会上升、机构投资者和海外投资的比重会上升。

总体来看,2019年在一个全球经济下行、信用收缩的大环境下,投资者的风险偏好都在下降,水往低处流,收益预期在下降,资金会更多流向低风险、低回报的投资领域,进入到一个低增长低收益的时代,投资者会给确定性机会更高的溢价。

张明:股市仍将震荡筑底,

债市温和牛市可期

(张明宏观金融研究)

平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事张明:

2018年,中国资本市场呈现出股市显著下跌、债市两极分化的特点。

公司层面的基本面因素变化并非2018年中国股市下跌的最重要原因。应该说,从前段时间国务院、一行两会领导密集发声来看,中国股市的政策底已经非常清晰,大致在2500点上下。所谓政策底,并不是说股市不可能跌穿这个底,而是说如果股市跌破政策底,中国政府就可能出台新的政策来稳定股市,这是一个大概率事件。但是,政策底并不等于市场底。笔者认为,很可能在整个2019年上半年,市场都可能处于一个持续探底的过程,本次“磨底”的时间可能要比以往任何一次都更长。

至少在2019上半年,中国股市的震荡盘整可能都不会结束。这意味着短期内出现牛熊反转的概率并不太高。在这种格局下,无论是中小盘、创业板还是指数的机会都不大。真正值得重视的投资策略,一是定投估值已经较低、盈利能力较强、市场地位领先的蓝筹股;二是同时关注代表性的防御型板块与有可能率先反弹的板块与个股。

考虑到以下因素,2019年中国利率债市场将会继续迎来牛市:第一,中国宏观经济增速将会持续下行;第二,总体通胀压力将会回落;第三,虽然2019年中国央行未必会下调存贷款基准利率(考虑到汇率与房价的掣肘),但2019年中国央行仍有可能降准3-4次,并增大公开市场流动性操作的相关力度(OMO、SLF、MLF等流动性操作的利率依然有可能下调);第四,股市仍在“磨底”,房地产市场调控预计不会显著放松,这会加剧金融机构的资产荒,从而进一步增加利率债的吸引力。

然而,中国无风险利率在2019年的下行空间将是比较有限的,这意味着2019年的利率债市场也只会是温和的牛市。

中国债券市场的“冰火两重天”格局在2019年有望得以延续。在利率债继续受到投资者追捧的同时,信用债市场的违约仍有进一步蔓延与扩大的风险。如果说,2018年的违约主要集中在制造业企业的话,那么2019年的信用债违约就可能扩展至中小房地产开发商与中小地方融资平台。这是因为,针对地方政府债务和房地产市场的调控如果持续的话,那么规模更小的地方融资平台与房地产开发商就会承受更大的压力,债务违约的概率自然也会相应上升。

总之,如果说2018年中国资本市场的特点是股市显著下跌、债市两极分化,那么2019年中国资本市场的格局就可能是股市震荡筑底、债市分化加剧。市场上避险情绪有望占据主导,各类资产的流动性溢价将会进一步凸显。(注:本文首发于腾讯财经,现为内容节选。)

张忆东:明年短钱炒股 长钱布局核心资产

(第一财经首席对策 李策)

兴业证券全球首席策略师、经济与金融研究院副院长、兴业证券国际副总裁张忆东:

在经济下行、政策宽松阶段,债市机会最确定。他认为,中资美元债是明年最大的亮点,要在海外发的中资美元债里面淘金,因为这个市场已经是充分释放风险的市场。同时战略性看好可转债,可转债现在是2000多亿规模的小市场,但未来它会成为一个万亿规模的大海,因为可转债供求关系都是扩张的。

从大概率的角度来说,A股目前处于一个底部区域。虽然这个底部会震荡多久不确定,但是播种未来的机会和希望。对于一些长钱来说,反而在这个长期磨底的过程中,迎来布局良机,因为优秀资产的估值在一个低位,未来随着基本面的明朗化,它将在低位拿到更多更好的资产。

在具体操作方面,首席张忆东认为2019年A股存在结构性机会,像一些金融科技、云计算、大数据、智能制造,跟中国高端制造领域相关的公司都有机会,因为明年会继续减税,针对这些领域的减税会更加明显,而且这些科技创新、产业升级是有市场需求的:

策略建议:防守反击、先债后股,股市乃螺蛳壳里做道场、结构性行情

行情展望:宏观下行风险和政策宽松交织,指数平庸,但主题性机会精彩,A股机会多于港股。1)大盘指数底部徘徊,基本面下行压制权重股,但长线资金入场提供支撑。2)中期流动性改善和市场化改革,驱动主题行情。

策略:防守反击,配置有安全边际的资产,聚焦政策红利找“阿尔法”。

1)防守,精选香港的美元债、境内的信用债;战略性看好可转债。

2)反击,精选A股和港股。思路一:精选优质成长股,聚焦于刺激内需、减税和放松管制等政策红利。思路二:逢低配置传统核心资产,立足长线价值。